Reservas cayeron u$s1.700 M por pago de deuda y para el mercado será decisivo acordar con el FMI

El Banco Central registró hoy un saldo neto comprador de u$s137 millones por su intervención en el mercado cambiario oficial pero el stock de reservas brutas bajó u$s1.728 millones con respecto a la jornada previa por el impacto del pago de bonos que vencen mañana. Las reservas brutas habían alcanzado en la víspera un valor récord en la era Milei al llegar a u$s32.904 millones, el monto más alto desde el 5 de junio de 2023. Pero hoy el volumen descendió a u$s31.176 millones, el nivel más bajo desde el 29 de noviembre último.

Impacto por pago de deuda
 

De esta manera, el stock de reservas brutas verificó una baja diaria de u$s1.728 millones. Fuentes del BCRA explicaron que esa baja es producto de que "hoy se pagaron los bonos Globales, casi u$s1.600 millones, y hay algo de caída de cotizaciones".

Y es que mañana opera el primer gran vencimiento que debe afrontar el Gobierno este año. Se trata de bonos Globales y Bonares -titulos surgidos de la reestructuración de la deuda  de 2020 -porunos u$s4.300 millones, de los cuales u$s 1.000 millones ya habían sido girados en octubre al Banco de Nueva York.

Para compensar parte de esta caída en las reservas por el pago de los bonos, el BCRA informó el viernes que concretó un REPO con cinco bancos internacionales, por un monto de u$s1.000 millones y plazo de 2 años y 4 meses, y una tasa equivalente al 8,8% anual,

De esta manera, el stock de reservas bruta durante enero verifica un incremento de u$s1.564 millones en relación al cierre de diciembre 

BCRA alarga racha compradora
 

El BCRA registró hoy compras netas por u$s137 millones con lo cual aceleró el ritmo en relación al saldo positivo de u$s33 millones de la víspera, en una jornada en la cual el dólar blue subió $5 al cerrar en $1.220.  Así, la entidad monetaria alargó la racha compradora a seis ruedas consecutivas. 

 
El operador Gustavo Quintana, de Pr Cambios señaló que "el inicio de la comercialización de la cosecha fina parece estar justificando el buen desempeño del BCRA", y sostuvo que "sin cambios significativos a la vista, las proyecciones auguran un enero con resultado auspicioso con una demanda que todavía no complica el escenario actual".

 Con el saldo favorable de hoy, el  BCRA  acumula en lo que va de enero compras netas por u$s475 millones, y suma un resultado positivo de u$s22.083 millones desde la asunción de Milei.

¿En cuánto están las reservas brutas, las netas, y las líquidas?
 

Con el REPO por u$s1.000 millones que obtuvo de bancos internacionales el Gobierno logró reforzar las reservas netas del Banco Central que siguen en terreno negativo, y contar con los dólares necesarios para el pago de vencimientos de la deuda de esta semana y los que hay que afrontar en julio, lo que a su vez, acentuó la caída del riesgo país que perforó la barrera de los 600 puntos.No obstante, distintas consultoras plantean que el panorama en materia cambiaria es desafiante en 2025 y advierten que los principales riesgos en este aspecto son de origen externo.

También mejoró el stock de reservas líquidas de la entidad monetaria lo que dota de mayor poder de fuego para intervenir en el mercado financiero para mantener contenido a los dólares financieros, Contado con Liquidación y MEP

La consultora Outlier destacó que tras haber alcanzado el BCRA en 2024 compras netas de divisas por casi u$s19.000 millones, un monto récord post crisis de la convertibilidad, "este flujo no se tradujo en un aumento proporcional de las reservas netas, ya que se emplearon para cubrir vencimientos de deuda al no existir financiamiento externo, además de emitirse deuda en moneda extranjera (BOPREALes) con vencimientos exigibles dentro del año".

En este contexto, en PPI estimaron que las reservas netas en la medida más ácida al incluir como pasivos de corto plazo los depósitos del Tesoro en dólares en el BCRA por u$s5.977 millones y las obligaciones de BOPREAL por u$s2.055 millones, se ubican en un estimado de -u$s9.820 millones al viernes último

Asimismo, calcularon que las reservas líquidas (son las de libre disponibilidad, las que se pueden convertir rápidamente en efectivo para hacer frente a compromisos) "volvieron a máximos de la era Milei". Y remarcaron que "las reservas líquidas son las que determinan la capacidad de intervención tanto en el MULC como en los dólares financieros".

Al respecto,estimamos que por efecto del REPO la liquidez del BCRA  encuentra en u$s16.020 millones 

Y explicaron que "el pago de cupones y amortizaciones del 9 de enero provocará una baja en las líquidas de unos u$s3.300 millones, aunque dejará sin cambios las netas, debido a que los depósitos del Tesoro en el BCRA ya se encuentran deducidos como pasivo de corto plazo".

A su vez, en Eco Go estimaron que las reservas netas son negativas en u$s9.576 millones incorporando los vencimientos de BOPREAL de los próximos 12 meses" mientras que proyectaron que "el saldo es negativo en u$s2.561 millones" tomando en cuenta los depósitos del Gobierno y restando la mejora de la valuación del oro".

Asimismo, en Aurum Valores resaltaron que "de acuerdo a los datos informados por el BCRA y considerando la metodología que ha seguido la acumulación de reservas netas prevista en el acuerdo con el FMI (no se incluirían los vencimientos de BOPREAL a 12 meses ni el stock de depósitos en USD del Tesoro en el BCRA) el BCRA habría conseguido acumular unos u$s 9.200 millones desde que comenzó el gobierno de Milei hasta fin de 2024".

"La meta original prevista era de u$s9.700 millones pero como el FMI no hizo algunos de los desembolsos previstos en 2024 por unos u$s1.000 millones y, como de las reservas en 2024 salieron u$s1.100 millones para pago de deuda en enero de 2025, la meta revisada debería reducirse a u$s7.600 millones. De este modo, y con esos ajustes, se habría sobrecumplido la meta de acumulación de RIN prevista en el acuerdo por unos u$s 1.600 millones", argumentaron.

 
Por su parte, en LCG estimaron que "en la medición del FMI, el Gobierno acumuló reservas netas por u$s7.121 millones hasta el 30 de diciembre, y de este modo, quedó a u$s 2.500 millones de cumplir con la meta pactada (u$s9.700 millones acumulado desde el 10 de diciembre de 2023)".

Pero indicó que "la brecha respecto al objetivo se acota a u$s 500 millones si se considera el desembolso del FMI por u$s1.000 millones corrido a 2025 y el giro anticipado de losintereses de Bonares y Globales por u$s1.100 millones que debían cancelarse el 9 de enero".

¿Cuáles son las perspectivas tras pago de deuda esta semana?
 

De cara a 2025, Outlier señaló que "se espera un incremento de la demanda de importaciones y la recuperación económica, lo cual dificultará repetir la misma magnitud de compras netas del BCRA". Y es que sostuvo que "el sector energético podría mejorar el saldo cambiario en bienes, pero probablemente no compense del todo el mayor volumen importador, mientras que la eliminación del impuesto PAIS y otras medidas liberalizantes podrían favorecer el dinamismo de la cuenta capital y financiera del sector privado".

"Aún así, el financiamiento vía FMI u otros organismos, junto con operaciones como el REPO anunciado, podrían permitir que el aumento de las reservas netas sea más constante aunque la compra de divisas sea menor", auguró.

Eco Go precisó que luego del pago de vencimientos de Bonares y Globales el 9 de enero "al Gobierno le quedarán u$s2.717 millones en sus cuentas en el BCRA, situándose en niveles cercanos a las amortizaciones de julio próximo (u$s2.817 millones)", Y acotó que "las reservas internacionales tendrán un descenso que dependerá de cuánto de los pagos de los Bonares (u$s1.700 millones) queden en el sistema financiero local".

La consultora prevé que el REPO y el pago de la deuda "repercutan favorablemente en las condiciones financieras de las próximas semanas al elevar la oferta de divisas en el mercado y elevar la confianza de los futuros pagos" pero enfatizó que "más allá de eso será clave la baja del riesgo país y la reapertura del crédito público, ya sea vía el FMI o los mercados internacionales".

"Para conseguir la continuidad del proceso, el Gobierno sigue necesitando exhibir la capacidad de poder seguir incrementando divisas en las reservas. Ello resulta clave para sostener la decisión de los inversores locales de apostar a profundizar la pesificación de la cartera y no revertir el proceso de desinflación de la economía", juzgó.

Por otro lado, la consultora indicó que en 2025 la cuenta de necesidades financieras alcanza a casi u$s19.300 millones, "que se reduce hasta los u$s7.300 millones si se netean los depósitos del Gobierno y se supone que los organismos internacionales también refinancian e incrementa su deuda (u$s3.000 millones de renovación y u$s1.000 millones adicionales".

"Con estos valores, el Gobierno necesitaría un financiamiento equivalente a ‘un nuevo blanqueo’ para poder afrontar el proceso de crecimiento el próximo año. Parte del mismo podría nuevamente surgir de un nuevo endeudamiento privado, aprovechando los stocks remanentes del blanqueo y el nuevo flujo de inversiones (todavía limitado por la falta de confirmación del cambio de régimen).Ello podría llegar a cubrir la mitad de las necesidades.Para el resto, el sector público deberá encargarse del tema", esgrimió.

La consultora afirmó que un nuevo acuerdo con el FMI "podría facilitar las cosas, aunque no está claro que al mismo se pueda llegar de manera fácil bajo el actual esquema cambiario (dólar Blend más un crawling de 2/1%mensual).

Asimismo, advirtió que "este camino está lleno de riesgos: un déficit excesivo en la cuenta corriente, cambios abruptos en el contexto internacional, o el deterioro del humor de la sociedad pueden retrasar y dificultar este proceso".

Los riesgos hacia adelante
 

Juan Manuel Franco, economista jefe del Grupo SBS, subrayó :"Tras un 2024 récord en materia de compras del BCRA en el MULC, creemos que la dinámica cambiaria en 2025 dependerá de algunos factores tanto domésticos como exógenos: por el lado de los primeros, será clave ver si el gobierno prorroga o no el dólar Blend, que en 2024 impidió que el BCRA comprara, en promedio, alrededor de u$s1.300 millones adicionales por mes, según nuestras estimaciones".

Además, advirtió que "la fuerte apreciación cambiaria de 2024, de profundizarse, podría implicar mayor demanda de divisas para importaciones de bienes y servicios".

"Por el lado exógeno, los factores a seguir serán principalmente los precios de los commodities, el grado de fortalecimiento del dólar como moneda a nivel mundial, las políticas comerciales de EE.UU. y la dinámica fiscal de Brasil, que viene golpeando de forma adversa al real brasileño", enumeró.

De igual visión, los analistas de PPI consideraron que "los principales riesgos que podría enfrentar el esquema cambiario en 2025 son de origen externo, y se resumen en tres: la situación económica en Brasil, las consecuencias de las posibles políticas de Donald Trump y la desaceleración del crecimiento en China".

"Brasil es nuestro principal socio comercial con una ponderación de 30% en el Índice de Tipo de Cambio Real Multilateral (ITCRM). Para el peso argentino no es inocua la depreciación del real brasileño. Más aún al considerar que el tipo de cambio real está muy bajo en términos históricos. Sólo hubo un peso más apreciado en la víspera del fin de la Convertibilidad y de las devaluaciones de diciembre 2015 y diciembre 2023", precisaron.

En ese escenario, en PPI aseguraron que "la situación en Brasil no sólo podría profundizar la apreciación del peso en un marco en el que la cuenta corriente ya es deficitaria (se requeriría un mayor superávit financiero para financiar este desbalance), sino que también podría impactar negativamente en la actividad si la depreciación del real es recesiva]".

Por otro lado, alegaron que "las políticas de Trump podrían extender aún más la apreciación del peso, ya que implicarían un dólar fuerte a nivel mundial" y "esto a su vez presionaría a la baja los precios de los commodities agrícolas y del crudo".

"La menor demanda de China, que viene desacelerando su crecimiento, profundizaría la caída del precio de la soja y del crudo al ser uno de los principales demandantes. Dicho esto, el valor de la cosecha gruesa estimado en u$s31.500m para 2025 (-u$s2.500 millones anual) podría ser techo si no hay una suba de las cantidades producidas que lo compense (la falta reciente de lluvias juega en contra), al igual que el superávit energético previsto en u$s10.000 millones".

A su vez, la consultora LCG recalcó que "en los próximos tres meses será clave la evolución de las compras netas de dólares, en donde seguiremos de cerca los egresos por turismo e importaciones en el marco de un dólar cada vez más atrasado y menores restricciones a la compra de productos del exterior".

Por su parte, un informe de PxQ evaluó que "el esquema tiene los típicos riesgos de una combinación de déficit de cuenta corriente con superávit de la cuenta capital por parte del sector privado: el acceso al crédito".

"Si el sector privado decide desapalancar su endeudamiento externo y/o el mercado deja de querer financiar a las compañías argentinas, el BCRA no está en condiciones de sostener la paridad cambiaria en estos niveles", aseveró.

Respecto al momento en el cual se puede materializar tal riesgo, la consultora sostuvo "es claro que en la medida que el tipo de cambio real sea percibido como atrasado, la tentación de cancelar deuda externa privada ante aumentos de la expectativa de devaluación es alta".

En FMyA vislumbran que los riesgos en 2025 son: "Riesgo global, donde siga delicada la situación de Brasil y emergentes en general con Trump. 2) Riesgo político: el más relevante. La economía llegaría bien a las PASO y/o Generales, y hoy el escenario más probable es que Milei gane las elecciones de 2025; pero hay riesgos de los sectores rezagados que comentamos de empleados públicos, jubilados, y los sectores tradicionales como la industria afectada por la apertura de importaciones y economías. Esto último es el riesgo más relevante a monitorear en los próximos meses".